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说到最近成本商场上最火的“造富机器”，完全非国产GPU（图形处置器）赛说念莫属。前有摩尔线程、沐曦股份在A股献技“上市即暴涨4倍”的外传，后有我们今天的主角——刚刚拿下“港股GPU第一股”的壁仞科技。
不外，就在巨匠认为壁仞科技要连接开香槟的时候，它却交出了一份让东说念主倒吸一口寒气的2025年收获单：全年营收10.35亿元，但账面赔本居然高达164.93亿元！
一个卖芯片的，一年能亏掉165个小宗旨？这不仅让吃瓜大家看懵了，也让不少投资者在心里打了个开阔的问号。
更玄幻的是，操盘这个估值超400亿港元硬核科技帝国的独创东说念宗旨文，居然是个读法律出生、连代码都不会写的“外行人”。
今天，我们就来望望这位华尔街走出来的跨界大佬，到底在布一个多大的局，他能否解开壁仞科技脚下的“赔本死结”？
乍一看财报，同比扩大972%达164.93亿元的赔本完全是个能把东说念主吓跑的数字。但说真话，我们得拿着放大镜看“底牌”。
其实，这165亿里，绝大部分并不是真金白银被烧掉了，而是科技公司上市时常见的“财务幻术”——股权激勉用度以及优先股公允价值变动。这属于非现款开销，卓著于把分给职工的期权价值一次性算在了夙昔的赔本里。
淌若把这些“纸面赔本”剔除，壁仞科技2025年果真的经调整赔本是8.74亿元。比较2024年的7.67亿元，只是扩大了13.9%。
在赔本微增的背后，它的营收却跑出了火箭速率：2025年营收10.35亿元，同比暴涨207%！
这意味着什么？
意味着在英伟达高端芯片被收尾进来的大配景下，国内大厂们运转跋扈扫货国产替代品。壁仞的BR106和BR110芯片如实卖出去了，生意化终于听到了响。而且，营收翻了三倍，试验筹画赔本却没怎么涨，评释限制效应运转显露了。
但别餍足得太早，赚总结的这10个亿，转头就被张文砸进了另一个无底洞——研发。2025年，壁仞的研发用度高达14.76亿元，比全年的总营收还要多。这亦然为什么，壁仞于今依然深陷“赔本死结”无法自拔。
在硬核科技圈，独创东说念主时常都是顶尖的本领大拿。但壁仞科技的独创东说念宗旨文，却是个完全的“异类”。
张文领有哈佛大学法学博士学位，毕业后在华尔街搞并购投资。他不仅不懂GPU架构，早年致使对半导体也知之甚少。但他身上有一种极其可怕的本事：找钱，和找东说念主。
创业初期，张文拿着哈佛师弟列出的一份全球顶尖芯片本领大牛名单，挨个上门去“忽悠”。他硬是把英伟达、AMD、华为配景的行业老兵（比如现任CTO洪洲、COO张凌岚）一个个挖到了我方麾下。张文致使曾对外自嘲：“他们都叫我中国第一大猎头。”
找王人了最苍劲脑，张文在成本商场更是相敬如宾。凭借着“豪华团队+国产GPU替代”的顶级叙事，壁仞科技在开发后的短短18个月内就狂融47亿元，创下了国内芯片创业公司的融资记录。启明创投、高瓴、IDG、场所国资等各路贤良纷繁不衫不履。
把一个本来需要几十年本领千里淀的行业，用成本和顶尖东说念主才强行“压缩”时候，张文硬生生用好意思元和东说念主民币堆出了一个估值超400亿的巨兽。
目下，壁仞科技收效在港股敲了钟，IPO召募了约55.8亿港元。按照目下每年8到10个亿的果真烧钱速率，这笔钱填塞壁仞再撑个四五年，短期内详情不差钱。
但成本的耐烦是有限的，张文头顶的压力依然大得吓东说念主。壁仞想要真确解开“赔本死结”，目下还靠近着两座必须翻越的大山：
软件生态的“护城河”太浅。
造出硬件参数给力的GPU只是第一步。英伟达为什么能称霸全球？靠的是它积贮了十几年的CUDA软件生态，让统共门径员都习气了在它的平台上写代码。壁仞天然推出了自研的BIRENSUPA平台，但想要让国内的互联网大厂们心甘宁愿地把复杂的AI闇练搬动过来，还需要漫长的时候去打磨。目下的客户粘性，更多是靠“没得选”和“硬核协议”绑定的。
国产赛说念的“诸神之战”。
目下的国产GPU赛说念，险些卷成了麻花。前有华为海想这种详细实力和集群本事碾压级别的巨头，后有寒武纪（2025年营收靠拢65亿，仍是实现超20亿盈利）这种强悍的第二梯队。比较之下，壁仞10个亿的体量，依然只可算是个“小弟弟”。
目下，全村的但愿都录用在壁仞决议于2026年内雅致推出的下一代中枢居品——BR20X身上。
淌若BR20X能凯旋量产，而且在大厂的AI大模子闇练中弘扬优异，壁仞就能拿下更多长单，营收可能会再次迎来几倍的提升式爆发，透澈跨过盈利的拐点。但淌若流片失败大概量产延伸，那目下的400亿估值，随时可能靠近“杀逻辑”的崩盘风险。
不错说，壁仞科技2025年的这份收获单，解释了张文吹过的牛正在一步步实现——标的没错，引擎也如实燃烧了。
一个法学博士，靠着成本的杠杆和对风口的极致横蛮，把国产GPU的战火烧到了最高涨。但在半导体这个不成有一点顺风转舵的硬核行业里，光靠“猎头”和“找钱”是无法活到大结局的。
接下来的下半场，张文和壁仞科技拼的不再是融资PPTkaiyun网站，而是真刀真枪的量产良率、软件生态和客户复购率。这场百亿级别的豪赌，究竟是王者加冕照旧泡沫突破，我们让枪弹再飞一霎。