开头：市集资讯开云官方
（呈报出品方/作家：兴业证券，姚康、刘珂瑞）
1、模拟行业周期拐点将至，市集空间稳步增长
1.1、模拟芯片处理模拟信号，是集成电路的短处构成部分
集成电路是各人半导体产业的短处构成，字据天下半导体贸易统计协会（WSTS） 数据，2023 年半导体产业中，集成电路市集领域 4284.42 亿好意思元，占比 81.32%， 其余为光学光电子、分立器件和传感器。集成电路又可具体分为处理数字信号的 逻辑芯片、微处理器和存储芯片，以及处理模拟信号的模拟芯片。2023 年各人模 拟芯片市集领域 812.25 亿好意思元，在集成电路中占比 18.96%，在半导体中占比 15.42%。
模拟芯片用来处理一语气函数体式模拟信号（如声息、后光、温度等）。莫得模拟芯 片，数字芯片处理的 0/1 逻辑电平就进攻了和信得过天下沟通的渠谈。字据功能， 模拟芯片可分为信号链芯片和电源管理芯片两大类，信号链主要用于对模拟信号 进行收发、调度、放大、过滤等处理，电源管理芯片主要用于对电子开发进行电 源的管理、监控和分派等。要是将数字芯片比作是负责磋议的大脑，那么信号链 模拟芯片便是神经，电源管理模拟芯片便是腹黑和血管，相互和洽配合构成了万 千的电子居品。
字据 WSTS 数据，各人模拟芯片市集 22 年高速增长，而在 23 年扫数这个词半导体下行 周期中同比-8.7%，但仍然是约 800 亿好意思元的市集，且 24、25 年预测企稳并收复 增长。
1.2、市集空间稳步增长，国外大厂现时库存较高
联系于数字芯片，模拟芯片有两大方面的特质。研发方面，模拟芯片相对遐想门 槛高，学习弧线时候跨度长，需要处理多数非梦想效应，电脑辅助遐想能施展的 作用有限，研发团队期间带头东谈主的作用强。居品方面，模拟芯片品类多而杂，不 依赖先进制程，卑劣应用泛泛，居品质命周期较长，居品价钱比较同期数字芯片 较低。因此，模拟芯片市集领域增长较为平稳。其在集成电路市集合的比例长年 保管约 19%的水平，举座波动相对较小。
字据 Frost&Sullivan 数据，2021 年中国模拟芯片市集领域为 2731.4 亿元，集合 WSTS 各人模拟芯片市集领域 741.05 亿好意思元的数据，以同庚汇率测算可得 2021 年中国模拟芯片市集约占各人模拟芯片市集的 57.13%。中国健全的工业体系，完备的浪掷电子供应链，蕃昌发展中的通讯、光伏储能、汽车等都对模拟芯片产生 持续的需求，在畴昔较长的时候内中国仍将是各人最大的模拟芯片浪掷市集。 若排斥价钱变化较为剧烈的存储市集的侵扰，不错不雅察到各人模拟芯片市集的增 速并不清醒过时于数字芯片，其背后由智能手机、物联网、工业自动化、5G 通讯、 汽车电子等应用领域共同推动，其中 21-23 年模拟芯片市集的波动有各人疫情造 成供应链垂死以至价钱高涨的影响。弥眺望，电子终局需要和东谈主类产生越来越丰 富的交互，千般开发对电源和信号的处感性能要求将越来越高，模拟芯片市集有 望在波动中保管有韧性且较快的增速。
各人模拟芯片市集的主要玩家是国外模拟厂商，字据 IC insights 的数据，2021 年 各人前十的模拟厂商均为好意思国、欧洲、日本的公司，CR10 约为 60%。在较长的一 段历史范围内，各头部厂商的存货水位基本保持平稳，且随居品线和料号扩展而 逐步上升。受疫情影响，20Q4 运行爆发各人缺芯，模拟芯片也反常地出现了加价 潮，各大模拟厂商为保证安全供应都提高了自身的存货水平，而随后卑劣拉货恢 复感性与终局市集需求的疲软则使行业举座进入了去库周期。限度 24Q1，部分海 外模拟大厂的库存水位仍在高位，依然濒临去库压力。跟着卑劣库存的不断去化， 需求逐步收复，各人模拟行业库存水位有望逐步记忆常态，走出本轮相当态周期。 值得防卫的是，算作各人模拟芯片龙头，TI 的库存水位增速于 23Q3 运行已清醒 趋缓，23Q2-24Q2 的库存分别为 37.29、39.08、39.99、40.83、41.06 亿好意思元，环比 分别+4.41、+1.79、+0.91、+0.84、+0.23 亿好意思元，畴昔 TI 的库存水位环比持平或 下跌可能预示着各人范围模拟芯片下行周期的崇拜收尾。
1.3、模拟芯片卑劣市集：浪掷、汽车、工业为主
模拟芯片卑劣应用泛泛，包括浪掷、汽车、工业、通讯、磋议、政府等。其中通 讯（包含手机）、汽车、工业、浪掷是四个最短处的卑劣市集，总共占到 92.5%的 市集份额。
泛浪掷电子市集包括了手机、电脑、平板、TWS 耳机等居品。手机是其最短处的 构成部分，各人智能机的出货量除 2021 年外已同比微降了多少年，在浪掷电子需 求复苏和 AI 落地端侧的催化下，手机市集有望在 24 年重回增长轨谈，IDC 预测 24 年各人智能机出货量将同比增长 2.8%。且随 AI 手机居品形态的逐步走漏，手 机 ASP 亦有望进步。AI PC、TWS 耳机、智能可一稔开发等持续迭代，也有望成 为泛浪掷电子市集的多个短处增长能源。
5G 与更新一代通讯期间的建设和应用，对无线通讯终局、通讯基站、供配电系统 等都提议了更高的要求，如更高性能的 ADC/DAC 来终了信号的高保真传输、更 高精度高效率的电源管理芯片来保证电力供应和合理散热。字据 IC Insights 数据， 2021 年各人通讯领域模拟芯片市集领域为 283.83 亿好意思元，预测到 2026 年各人通 讯领域模拟芯片市集领域将增长至 431.24 亿好意思元，2021-2026 年的复合增长率将 达 8.73%。
跟着国内制造业不断产业升级转型为智能制造，自动化坐蓐活水线和智能开发大 量出现，有用带动工控居品的需求增长。伺服、变频、PLC 等居品是工业自动化 的底层试验和限度机构，而中高压场景下的电源管理、信号链等模拟芯片在伺服、 变频、PLC 等居品领域施展贵短处作用。据 MIR 睿工业统计，2022 年中国工业 自动化市集领域达到 2963 亿元，同比增长 1.37%，2017-2022 年年均复合增速 4.99%，2023 年市集出现小幅下跌，后续预测将收复小幅上行的趋势。光伏储能 亦然工业中的短处应用场景，如光伏逆变器中的电压/电流/温度检测、比较和过流 保护、摆布驱动等都是模拟芯片的短处应用。此外，工业市集还包括安防、家电、电动器具等细分，除安防外，大多客户聚首度低，呈现高分散度的性情。
受益于汽车的电动化、智能化、网联化，新能源汽车中的 BC、BMS、电机限度 驱动、车载影音文娱、车载照明等都带动了对模拟芯片持续的需求，单车模拟芯 片价值量在 2027 年也有望达到 300 好意思元。2023 年中国新能源汽车销量 949.5 万 辆，同比增长 37.9%，各人占比超 60%。跟着新能源汽车渗入率的持续提高，中 国汽车工业出海进度的稳步鼓动，汽车供应链国产化的不断进步，模拟芯片在汽 车领域将有较大发展空间。
2、国际大厂内生+外延并重的成长之路
2.1、德州仪器（TI）
德州仪器（TI）的历史不错纪念到 1930 年的地球物理处事（简称为 GSI）公司， 早期业务聚焦于石油探伤与 工干系业务。 1950 年公司改名为德州仪器（TI）， GSI 成为子公司，并于 1952 年通过购买晶体管许可证运行了半导体行业的布局。 1958 年公司职工 Jac Kilby 发明了基于锗的集成电路，后于 2000 年得到诺贝尔 奖。20 世纪 60 年代到 20 世纪 90 年代，TI 陆续推出了首款手持式电子磋议器 （Cal Tech）、首款单芯片微限度器（MCU）、单芯片语音合成器、首款商用单芯片 数字信号处理器（DSP）等业界率先居品。
产学研有机集合，塌实的东谈主才梯队建设。TI 于 1953 年竖立了中央筹商实验室，全 地方对标贝尔实验室，以进行持续的前沿科学筹商。由于公司位于德州，辨认硅 谷，TI 计议从起源上惩处研发东谈主员的持续供给问题，运行在德州办学，竖立 Graduate Research Center（后成为德州大学达拉斯分校）。产学研的有机集合使 TI 能够在居品上持续迭代与拓展，同期东谈主才队伍也能保持活力，助力 TI 穿越周期持 续发展。
折戟电脑与挪动业务，策略聚焦于模拟与镶嵌式处理期间。1970 年，袖珍桌面终 端遐想制造商 CTC 公司接头在 们的 Datapoint 2200 居品中使用单片 CPU，TI 率 先研发出了 4 位微处理器 TMS1795，先于那时仍是初创公司的 intel 完成交货，但 未被领受，CTC 偏向于使用 TI 的 TTL 有计议。后续 Intel 则接踵推出了 4 位与 8 位 处理器的有计议，并得到了 IBM 的订单。跟着 1982 年 Intel 的 CPU 成为 IBM PC 产 品的标配，Wintel（Windo s+Intel）组合横扫 PC 市集，以及 1983 年 TI 的 TI 99 PC 居品出现电源走电风险，TI 速即退出了 PC 市集。挪动业务方面，TI 的 MAP 系列芯片是诺基亚各大智能系列的标配处理芯片，2004 年 TI 的无线业务收入突 破 34 亿好意思元，占据手机处理器 60%以上的市集份额，后在智能机海浪中被高通的 处理器芯片+基带芯片集成有计议所赶超，TI 后于 2012 年毁灭 MAP 系列芯片， 也宣告了在挪动业务领域的除掉。两次逶迤后，TI将策略重心转向了工业和汽车， 在模拟与镶嵌式领域持续深耕。
成长之路中完成各人化布局。1955 年，TI 英国公司赞助，1957 年英国贝德福德开 始坐蓐，是 TI 的首家非好意思国半导体工场。随后 TI 陆续进入意大利、法国、德国、 墨西哥、加拿大、日本、新加坡、马来西亚等国度与地区，并于 1977 与 1978 年 先后竖立欧洲与亚太市集营销分部。校正盛开后，TI 运行进 中国市集， 1999 年 TI 中国公司赞助。经过多年的布局，TI 在各人领有 15 个制造基地，包括多家晶 圆制造厂、封装测试厂、凸点加工场以及晶圆测试厂，形成了竣工的 IDM 体系的 同期，也进行部分外协坐蓐。字据 TI 的官方沟通，现时公司的里面产能占比约为 80%+，计议在 2026 年达到 85%+，2030 年达到 90%+。
持续并购与剥离中成长为模拟领域龙头厂商。字据公司官网信息，TI 共发生了数 十次的收购与剥离，在内素性成长的同期，依靠外部资源持续调治与优化业务线 条。如 TI 在 1999 年收购 Unitrode 与 Po er Trends，加强电源管理居品线；2000 年收购 Burr Bro n，2011 年收购 ational Semiconductor，在信号链领域实力大增。 除了作念加法，TI 还持续作念减法，不断剥离非中枢钞票，退出非中枢策略的领域。 如 TI 出售了 GSI 的扫数股权，先后剥离 DRAM、材料、LCD 驱动、家庭网关 DSL、 传感器和限度、有线调制解调器等业务与部门。
限度 2023 年，TI 也曾领有了特地 80000 款居品料号，2023 年全年营业收入 175.2 亿好意思元。卑劣中，工业和汽车总共占比 74%，是 TI 重心训诫的领域，个东谈主电子仅 占 15%。研发用度率约 10%，同期为裁汰制形成本，TI 持续推广 300mm晶圆产能，23 大哥本开支约 51 亿好意思元，预测将在三年内保管此老本开支强度。
2.2、亚德诺半导体（ADI）
亚德诺半导体（ADI）于 1965 年由两位 MIT 毕业生结伙创造，创业之初开发基于 晶体管中分立器件拼装的运算放大器等居品，第一款居品是型号为 101 的通用运 算放大器，大小如同冰球，适用于测试和测量开发。在近 60 年的历史中，ADI 完 成了拥抱集成电路期间，从作念政府与 工生意向工业、通讯、浪掷等更大市集转 变，从器件到系统性惩处有计议等屡次更动与策略调治。ADI 是各人率先的高性能 模拟、夹杂信号、电源管理等供应商，在信号链领域期间率先各人。
各人性布局，活泼弹性的产能踱步。ADI 明确领受 IDM+foundary 和洽的 fablite 模 式，现时的产能网络包括 10 家里面工场和 50 家供应链工场，遍布 15 个国度和地 区，形成了弹性且活泼的供应链。ADI 示意这种活泼的夹杂网络将 ADI 与外部身分摆布，幸免受其影响，同期能够增大产出和快速扩展，以骄傲宾户需求。
ADI 也阅历了屡次并购的膨大之路，其中有三次并购真谛真谛较大。2014 年，ADI 收 购讯泰微波(Hittite Micro ave)，极地面补充了射频居品线和期间线，终明晰从 0 到 110GHz 射经常段、微波频段、毫米波频段的全频段掩盖，领有竣工的射频产 品惩处有计议。2017 年，ADI 收购凌力尔特（Linear），罗致了高性能电源期间并进 行居品整合，推出了 po er by linear 子品牌居品线，其中 85%来自 Linear 的电源 居品。2021 年，ADI 完成收购好意思信（Maxim），两家各人前十的模拟厂商归并进一 步进步了 ADI 的市形貌位，使其市占率特地了 10%。三次首要真谛真谛的策略并购， 使得 ADI 在期间线和居品线上都得到了夯实和进一步的丰富，又一次体现了模拟 行业外延式发展的必要性。
2023 财年，ADI 终明晰特地 120 亿好意思元的营收，卑劣中 B2B（包括工业、汽车、 通讯）生意总共占 90%。公司营收约 50%来自于 10 年以上的居品，体现了工业、 汽车等领域模拟居品的常青树性情，75000+的料号也使公司营收分散，多数千般 性居品的单独营收不特地 0.1%，但 们构成了公司 80%的营收。
2.3、英飞凌（Infineon）
英飞凌（Infineon）赞助于 1999 年，其前身为西门子集团的半导体部门，是汽车 电子、功率管理、节能期间和物联网领域的各人率先供应商。字据 IC insights 数 据，2021 年 Infineon 在模拟方面的收入约为 48 亿好意思元，公司 2021 财年营业收入 约为 110 亿欧元，按照 1:1.08 的欧元兑好意思元汇率磋议，Infineon 模拟干系收入占 比约 40%。在最新 2023 财年中，公司卑劣汽车占比高达 51%，是天下汽车电子领 域的领头羊。
Infineon 也有着丰富的并购历史，同期也不断剥离冗余业务。赞助的前十年中， Infineon 的收购主要和通讯业务干系，如在 2007 年收购了 TI 的 DSL 干系业务。 2010 之后，公司的收购动作则聚首在了功率半导体和汽车干系领域，其中最中枢 的两次收购分别是 2015 年公司完成收购国际整流器公司（IR），增强了 Infineon 在电源管理、功率半导体方面的实力，拓展了好意思国和亚洲的很多中小企业客户；2020 年完成收购 C PR SS（赛普拉斯），C PR SS 的居品触及 MCU、贯串组件、 软件系统以及高性能存储器等，与 Infineon 的功率半导体、MCU、传感器等期间 与居品较为互补，拓展了 Infineon 的业务鸿沟。
算作西门子集团的半导体部门时，Infineon 属于 IDMP 模式，公司如今的前谈和后 谈工艺工场也曾遍布各人。限度 2023 年 9 月，公司在德国雷根斯堡、好意思国奥斯 汀、泰国曼谷、中国无锡等地领有 17 个制造基地。可是公司也与 TSMC、 GlobalFoundries、UMC 等晶圆厂进行和洽坐蓐，是以 Infineon 也属于领受 IDM+foundary 和洽的 fablite 模式。
2.4、国外模拟大厂发展教悔与鉴戒
量力而为与前瞻性的门道调治。国外模拟大厂在发展的过程中基本都经过屡次战 略调治，包括重心市集与居品期间门道选拔等。如 TI 在 PC 与手机业务上受挫后 策略聚焦于模拟与镶嵌式，ADI 拥抱集成电路期间并从 工政府订单转向工业和 通讯等更大市集，Infineon 从通讯市集到重心聚焦功率和汽车电子市集。面对发展 瓶颈或者相对竞争颓势，国外模拟大厂基本都选拔了聚焦上风领域，并明确了优 势市集作重心训诫。举座而言，国外大厂的发展历程关于国产模拟厂商而言有以 下几点鉴戒： 其一是国内模拟厂商关于期间与居品门道上基本不存在产业发展初期的摸索阶 段（TI 是逐步聚焦于模拟居品，23 年模拟居品营收比例达到了 74 43 ），更多的 是要作念好卑劣应用与居品门道选拔，以终了龙套与赶超。因为居品易导入、国产 替代壁垒较低等原因，现时国内模拟厂商多以浪掷电子为卑劣，存在着居品趋同， 价钱竞争较锐利、ASP 较低等特质。进 工规和车规市集是破局之谈，亦然国内 模拟厂商的共鸣。不外浪掷电子并不是模拟芯片的差赛谈，而是测验企业竞争力 的真金不怕火金石。强硬进行研发参预，持续进行客户送样考据，工规和车规赛谈会给国 内模拟厂商浩荡的成漫空间。
其二是并购是成长的必经之路，通过并购补充优化居品布局终了赶超。并购的优 势互补体当今居品线、期间、销售渠谈等。字据 WSTS 数据，21 年各人模拟市集 领域为 741 亿好意思元，CR10 为 68.2%,21 年国内模拟厂商营收最高为圣邦股份 22.38 亿元，测算市占率不到 1%，可见与国外龙头比较，国产模拟厂商在营收领域上有 巨大成漫空间。字据 23 年半导体产业协会公布的数据推算，中国现时未上市的模 拟芯片遐想公司可能在 400 家左 ，营收上亿的潜在优质并购标的或有几十家。 模拟品类多而杂的性情，一样使得国外模拟大厂全面留心追逐者并摆布易，国内 模拟厂商有望通过内生成长和外延并购在各自的上风领域取得长足发展。
其三是 IDM 好像不是国内模拟厂商的非常，国内锻真金不怕火制程产能助力成本上风。 IDM 模式不错让遐想和工艺集合得愈加缜密，产能供给相对充沛，是国外大厂的 共性。但除 TI 外，多数国外模拟大厂都走向了 Fablite 模式，包括前文中的 ADI 和 Infineon。关于国内模拟厂商而言，踏足重钞票的芯片制造门径与现时较小的营 收体量并不匹配，IDM可能也不是最终计议。在晶圆和封测产能可得到的情况下， 专注于 IC 遐想迭代与销售，举座放弃自由追逐才是良策。在国内晶圆厂扩产的背 景下，通过扩大营收领域，与上游晶圆、封测厂深刻和洽绑定专属产能并持续精 进工艺，头部的国产模拟厂商并无必要向 IDM 模式更动，编造 IDM 和 fabless 都 是更优解，反而可能是国外头部厂商有自有产能稼动率担忧。同期国内在锻真金不怕火制 程方面的产能膨大较为积极，据 TrendForce 集邦究诘统计，中国大陆锻真金不怕火制程产 能占比将从 23 年的 29%，成长为 27 年的 33%，较为实足的产能供给也成心于国 产模拟厂商成本上风的提高。
其四是自建测试中心或是国内模拟厂商进一步成长的必选项。圣邦股份在江阴市 磋议建设的集成电路测试中心正在进行中，款式达产后将连续部分测试业务。艾 为电子临港车规实验测试中心于 23 年奠基建设，且公司自有测试中心 FT 测试和 CP 测试产出在 23 年清醒增长。纳芯微有定制化测试开发委外坐蓐，同期全资子 公司纳希微于 22Q4 试产，23 年已承担公司的部分封装测试工序。想瑞浦苏州测 试中心已于 23 年崇拜参预运营，在高端居品晶圆测试和制品测试门径将终了自主 可控。此外，南芯科技、芯一又微等也都在进行自有测试中心的建设与运营。自建 测试中心成心于国内模拟厂商限度成本与提高居品质地，并更好主理上风居品 no -ho ，可能是国内模拟厂商成长为国际大厂的必经之路。
3、国内模拟厂商正走出周期低谷，并购有望加速成长
3.1、去库基本完成+TI 价钱战影响角落松开，卑劣陆续收复景气
阅历 2021 年各人芯片产能短缺问题后，卑劣库存水位较高，模拟行业阅历了较长 时候的去库存，限度 2024Q1，较多模拟公司存货水位已回反平淡水平，同期存货盘活速率运行加速，部分公司的存货盘活天数已从 23 年的高点回落。
23 年下半年以来，国内安卓手机厂商新机频发、革命不断，引发浪掷者换机需求。 进入 24 年后，三星发布 Galaxy S24 系列手机，针对用户高频使用的语音、文本、 搜索等功能领域引入实时翻译、摘录生成、 选即搜等 AI 功能，欧洲地区 S24 前 7 天的预订量特地了 2023 年 S23 系列的预购总量。小米亦发布小米 14 Ultra，强 调 AI 大模子在影像领域的应用，华为 poc et2 和 Pura70 也接踵发布。苹果在 WWDC24 上发布 Apple Intelligence，在 AI 的端侧落地中迈出短处一步，有望带 动一个大周期的换机潮。字据 IDC 数据，中国智能手机出货量在 23Q4 和 24Q1 分 别同比+1.1%、+6.5%。
浪掷电子卑劣占比较高的模拟厂商在浪掷电子复苏潮中受益清醒，在阅历一年左 的卑劣去库存后， 23 年下半年营收已出现清醒增长。部分厂商在 23Q3、23Q4 急单与紧迫拉货的作用下出现了部分居品料号供不应求的情况，限度 24Q1 部分 浪掷电子模拟厂商的库存水位出现清醒高涨，咱们判断系后续订单情况细腻投片 量加大所致，突显本轮复苏与补库的强度。咱们以为本轮浪掷电子复苏潮是周期 补库与新品拉动手机等浪掷共振的收场，将保持一定的持续性和景气度。
TI 于 2023 年上半年开启了价钱战，以较激进的订价策略霸占市集。因 TI 的卑劣 主要聚首在工业和汽车领域，此领域的国内模拟厂商如纳芯微和想瑞浦受影响较 大，为打法国外模拟龙头降价之举，跟进价钱保持份额可能是大多数厂商的选拔， 因此在营收和毛利率上承压。限度 24Q1，纳芯微和想瑞浦的单季度毛利率分别同 比-13.31pct 和-10.22pct，但环比 23Q4 都有所赞助。咱们判断 TI 的降价策略角落 效应正逐步松开，不绝大幅降价的几率较小，工业与汽车干系模拟居品的价钱预 期将逐步趋稳并轰动，在工业和汽车领域持续深耕的厂商仍在持续推广居品，随 着价钱趋稳，卑劣库存水位改善，需求收复，事迹回转在即。
国内偏浪掷电子卑劣的模拟厂商至暗时刻也曾畴昔，偏工业汽车卑劣的模拟厂商 也行将熬过最坚苦的时期，咱们判断 24Q2 将能看到工业汽车模拟厂买卖绩的明 显环比增长。工业和汽车领域的卑劣库存预测在 24 年得到改善，届时在价钱压力 趋缓+国产替代持续+居品品类扩展+卑劣需求收复的多重催化下，国内模拟厂商 有望在工业和汽车领域的干系业务上迎来复苏与进一步成长。
3.2、浪掷电子赛谈大浪淘沙，工业汽车是国产替代主要增量
模拟芯片卑劣中的浪掷电子赛谈具有迭代速率快，认证周期短，处事时效性强等特质，相对进入壁垒较低，是大多数国内模拟厂商的首选起步市集。受益于国产 安卓手机厂商的巨大需求以及笔电平板、智能一稔、智能家居、物联网等多种需 求拉动，国产模拟厂商有多数进入契机。浪掷电子卑劣中，手机市集凭借大客户、 居品量大（各人智能手机年销量约 11-14 亿部）的上风，是国产模拟厂商成长所 弗成疏远的关节部分。圣邦股份、艾为电子、南芯科技、力芯微、帝奥微等国产 模拟上市公司的终局客户中都包括手机大客户。
手机中模拟芯片按使命场景可分为电源管理、无线通讯、自大触控、音频录像震 动（声光震）、传感等领域。国内模拟厂商在手机领域已有较全面的居品布局，且 已有居品达到了业界率先水平，自大出模拟赛谈的可追逐性。如圣邦料号国内领 先，在各种运放、高精度 ADC、大动态背光 L D 驱动、高精度低噪声低压差线 性稳压器等泛泛应用上皆有居品推出；艾为电子居品丰富，音频功放芯片行业领 先，触觉反馈马达驱动与 IS 光学防抖系统惩处有计议已获品牌客户招供，千般感 应芯片、电源管理与信号链居品也已推出；南芯科技的电荷泵充电管理芯片出货 量各人率先，且在电源管理全链路上持续出新；力芯微在 LD 、 VP、开关芯片 等居品上布局泛泛；帝奥微领有多路 LD PMIC、高功率密度大电流 DCDC、高 速开关等特色居品；天德钰在自大驱动芯片(DDIC 和 TDDI)布局广，好意思芯晟在无 线充电领域期间率先。
AI 落地端侧，带动浪掷电子持续革命。在 AI 落地端侧的过程中，AI 手机有望带 动换机潮，高端智能机仍将持续革命并让功能下千里，各大笔电厂商推出 AI PC， 苹果推出 Vision Pro 和千般 AR/VR 边缘端开发持续革命，都对模拟芯片的性能、 功耗、集成度提议了新的要求。大浪淘沙的浪掷电子市集也曾初选出了多少较大 领域的优秀国内模拟上市公司，且头部厂商居品高端化趋势仍在持续鼓动。关于 头部玩家而言，掩盖的客户群体可能增量有限，进步价值量是畴昔浪掷电子模拟 厂商的基调，比较卷低端居品的同行，能实时推出高性能居品，形成系统化惩处 有计议的头部模拟厂商预期能得到更多市集份额，得到肃穆增长。
工业领域，居品认证周期长，壁垒相对较高，是模拟芯片市集国产替代的主要增 量。工业市集是一个高度分散化的市集，包含光伏储能、工业工控、安防等细分 市集，因为居品开发迭代的频率远低于浪掷电子，工业市集的导入周期较长，当 前国产化率仍不高。在缺芯潮不在的情况下，对峙导入是获取工业市集份额并实 现国产替代的弥远过程。过程久、难度高、进入后收益较平稳是工业领域的特质。 国内模拟厂商中如圣邦、想瑞浦、纳芯微在工业领域皆有较大的业务比例，在工 业国产化替代持续进行和需求收复的过程中预测能收益清醒。
国产整车厂正处于电动化、智能化与出海的海浪中，汽车卑劣在模拟市集增量中 处于中枢肠位。模拟芯片在车用芯片中占比约 20%-30%，在 BC、BMS、电机控 制驱动、车载影音文娱、车载照明等多个领域都有泛泛应用。纳芯微示意预测到 2027 年模拟芯片价值量将达到 300 多好意思元/车，年均复合增长率特地 10%。模拟 IC 的汽车卑劣中的增量不单是体当今汽车新能源化所带来的模拟芯片需求增量， 也来自于国产整车厂（包括燃油、混动、纯电）的出海征途和国产化，是量价双 升的过程。
现时国外大厂在汽车领域的先发上风仍在，国产化率较低，可是国产模拟厂商已 逐步在包括三电系统、智能驾驶系统、自大照明系统、欢畅文娱系统等方面进行 了布局。除了自身就较为聚焦汽车的纳芯微（23 年汽车电子业务占比约 3 成）， 大部分国内模拟厂商也已运行干系居品布局。在供应链安全与国产车规芯片性价 比上风的共同推动下，在车规级模拟芯片布局深、居品广、性能佳的厂商有望持 续受益。
2023 财年，TI 和 ADI 总营收的卑劣离别中，工业+汽车市集分别达到了 74%和 77%，浪掷电子市集也曾裁汰为 15%与 10%，可见壁垒更高的工业和汽车是国外 模拟大厂的重心温雅领域，不外于参与竞争更锐利的浪掷电子市集是共鸣。这一 方面有浪掷电子卑劣近些年举座增速较缓（24 年运行 AI 落地终局干系革命有望 带动增长）、工业和汽车领域壁垒高且更容易施展龙头先发上风的原因，另一方面 可能也存在国外大厂在处事时效性、定制迭代速率、价钱活泼性上不占上风的因 素。同期国产安卓厂商是各人手机市集合的短处玩家，国外模拟龙头莫得近水楼 台的上风，在国产替代趋势中选破除掉也相宜意义。现时国外龙头策略腾挪空间 有限，工业和汽车市集上可能是国产模拟厂商与国外龙头的苦战之地，但国产化 海浪不会走回头路。
在去库周期+价钱战（对外有 TI 降价，对内有同行竞价）的共同影响下，国产模 拟公司事迹承压是不争的 实 。但全局看，狰狞的价钱战成心于加速行业出清， 国内竞争方式也有望加速改善。国产模拟厂商成长之路的初心是“国产替代”，随 着多数芯片遐想公司的涌现，现时可能有“替代国产”的插曲，但最终行业的发 展轨迹如故会回到“国产替代与超越”的主基调中。
3.3、外延并购加速补充居品矩阵，作念大领域占据上风生态位
国外大厂的上风详细讲是先发带来的领域上风。各人前十的模拟厂商的销售额都 在 10 亿好意思元以上，先发上风所蕴蓄的泛泛居品组合是国外头部模拟厂商的最大优 势。咱们以为弥眺望作念大领域是国内模拟厂商成长的第一优先级，而作念大领域意 味着不依赖闹翻单品，需要平台化布局。且平台型模拟厂商能提供系统化惩处方 案，缓解低毛利单品的竞争困境，在竞争中成心于占据上风生态位。
由于模拟居品线的千般性，单纯内生式发展潜能有限，外延并购是模拟厂商成长 的必要条目。外延并购能够匡助模拟厂商推广居品线，不同的居品线能够上风互 补，渠谈方面也能拓展之前掩盖不及的卑劣市集。进入新的居品线与领域能够使 企业营收领域得到高出式发展，也成心于优化行业举座的竞争方式，减少同质化 居品的无序竞争，使行业健康发展。频年来，国内模拟厂商也曾产生了不少的并 购动作，主要为上市公司收购非上市公司，预测 24 年陆续仍会有多少并购案例出 现，行业整合正在进行。
晶丰明源于 2023 年 4 月使用自有资金收购南京凌鸥创芯电子有限公司 38.87%股 权，凌鸥创芯成为晶丰明源的控股子公司（持股比例 61.61%）。凌鸥创芯的上风 MCU 居品线与晶丰明源的 AC/DC 居品线形成组合有计议，晶丰明源的渠谈和客户 资源也能匡助凌鸥创芯拓展 MCU 居品的卑劣应用范围，二者协同效应清醒。受 益于控股凌鸥创芯，23 年晶丰明源电机限度芯片居品线营收 1.61 亿元，同比 +624.22%，后续有望高速成长。
想瑞浦拟以刊行可调度公司债券及支付现款的方式购买深圳市创芯微微电子股份 有限公司股权并召募配套资金，创芯微发奋于于浪掷电子领域电板与电源管理居品 线，居品主要包括锂电保护芯片、AC/DC、功率器件等，在手机、TWS 耳机、可 一稔开发和电动器具等领域中有一定竞争上风。收购创芯微成心于想瑞浦在电源 管理居品线和浪掷电子领域的拓展，创芯微也能借助想瑞浦的销售渠谈在工业等 领域创收，二者有望产生清醒的互补效应。现时上交所已受理干系请求。
6 月 19 日证监会发布《八条法子》，提议要更鼎力度援救并购重组，模拟 IC 行业 的并购进度有望加速。咱们判断国内模拟芯片厂商的并购过程会选藏以下三个方 面，以达到“1+1>2”的效果： 1) 期间门道与居品线的互补性。如想瑞浦收购创芯微，想瑞浦擅长信号链，创 芯微专于电源管理，二者互补。晶丰明源收购凌鸥创芯亦有居品线的协同互 补效应。 2) 对自身特色居品线的强化作用。如纳芯微拟收购麦歌恩，有助于公司在已有 的磁传感居品线上加速形成位置、速率、开关、电流等多品类布局，以更完 整的惩处有计议才气翻开市集。 3) 对渠谈和掩盖卑劣的补王人作用。如创芯微专注浪掷电子赛谈，想瑞浦强于泛 工业，并购完成后成心于想瑞浦更多参与到浪掷电子卑劣的出货。 2023 年中国芯片遐想企业数目为 3451 家，增速已清醒下跌，销售额不到一千万 的企业占比达到了 55.35%，销售过亿的企业占比 18.11%，过亿营收企业数增速已 清醒放缓。营收在 0.5 亿至 1 亿区间企业数的极低占比，反馈出了多数小微芯片 遐想公司增收之路的艰深，头部企业马太效应可能会愈发清醒。咱们判断模拟芯 片公司简短也符合相似的踱步，刨除已上市公司，一级市集或存在几十家营收上 亿的公司算作优质的潜在并购标的。
限度 24Q1，国内模拟厂商现款实足，申万模拟芯片遐想行业平均货币资金 10.06 亿元，来去性金融钞票 7.89 亿元。现时国内模拟芯片遐想一级市集合可能存在估 值偏高的阵势，但在价钱压力持续，竞争趋于感性但强度仍大，融资难度变高的 情况下，一级市集估值有望趋于合理，国内模拟芯片行业的并购整合有望加速发 生。届时在营收领域上有上风，并提早筛选标的进行收并购布局的国内模拟厂商 有望加速成长壮大，踏进天下前哨。
4、国内代表性模拟芯片公司
4.1、圣邦股份
信号链与电源管理居品布局泛泛，国内模拟率先企业。公司领有较为全面的模拟 和数模夹混居品品类，居品全面掩盖信号链与电源管理两大领域，其中电源管理 营收占比稍高。公司信号链居品线包括运放、比较器、ADC/DAC、模拟开关、温 湿度传感器、电平调度等；电源管理居品线包括 LD 、DCDC、背光及闪光灯 L D 驱动、AM L D 电源芯片、PMU、 VP、电板充放电管理芯片、马达驱动芯片等。 23 年公司新增料号 900 余款，限度 2023 年末，公司领有 32 大类 5200 余款可供 销售居品，料号数率先，年出货近 45 亿颗。
持续大比例研发参预，毛利率水平得当。公司对峙持续性的大比例研发参预，积 累了一系列具有国际先进水平的中枢期间与居品。限度 2023 年末，公司领有研发 东谈主员 1029 东谈主，频年来研发参预随研发东谈主员增长同步加多，2023 年研发用度达到 了 7.37 亿元，因为营收短期承压，研发用度率 28.18%，往年保管在 15%-20%。 公司毛利率水平较为肃穆，长年保管 50%左 的毛利率，即使是 23 年濒临较为激 烈的价钱竞争公司毛利率仍达到了 49.60%。
卑劣掩盖泛泛，24 年营收有望逐季增长。公司居品可泛泛应用于工业限度、汽车 电子、通讯开发、浪掷电子、医疗仪器等领域，经销为主的模式使公司丰富的产 品能够导入更多下旅客户，现时经销占公司营收的九成以上。公司 22H2 运行营 收承压，在 23H2 已有收复增长的态势，毛利率于 23Q4 触底，24Q1 毛利率也重 新回到了 50%以上。跟着卑劣市集去库的陆续完成，逐步复苏的需求有望使公司 24 年营收逐季走强。公司于 22 年落地了 IATF16949 汽车行业质地管理体系圭臬， 24 年 3 月完成了 IS 26262 汽车功能安全体系认证，在车规芯片方面的积极布局 有望使公司收货新的增长动能。
4.2、艾为电子
高性能数模夹杂芯片居品力率先，电源管理与信号链居品持续丰富。公司的高性 能数模夹杂芯片包含音频功放芯片、触觉反馈芯片、 IS 光学防抖 SoC 芯片、压 力感应 SoC/AF 芯片、电容感应 SoC 芯片、SAR 感应 SoC 芯片、声光同步呼吸 灯驱动 SoC 芯片等，居品力率先。公司高性能数模夹杂芯片居品线已形成了算法 +硬件为一体的系统性惩处有计议，具有优秀的竞争力，并持续带动电源管理与信号 链居品线的不断丰富与创收。限度 2023 年 12 月 31 日，公司累计发布居品 1200 余款，居品子类达到 42 类，年出货超 53 亿颗。
音频功放居品力率先，OIS 等大单品带动多居品线加速放量。公司以音频功放产 品起家，经过 10 多年的教悔蕴蓄和居品迭代革命，已形成了目次化的音频功放产 品系列，在音频功放芯片市集的占有率冉冉进步且地位踏实。公司在国内发轫突 破手机录像头光学防抖 IS 期间终了领域量产，并已磋议了 AF 和 IS 全系列产 品，公司的 SMA 高端有计议已顺利导入品牌客户并终了量产出货。现时录像功能 是手机的短处革命地方，跟着高端机的 IS 功能持续革命迭代，同期 IS 功能向中低端机型下千里，公司的 IS 居品线有望凭借出色的性能上风加速放量。除音频 功放、 IS 驱动、haptic 触觉反馈等明星单品外，公司的其 电源管理与信号链产 品亦在持续推广和放量阶段。公司在浪掷电子下旅客户掩盖泛泛，有望凭借日益 丰富的居品矩阵持续提妙手机和AIoT开发的单机价值量，领跑浪掷电子模拟IC。
营收增长肃穆，毛利率触底赞助中。公司在 21 年半导体供需错配大环境下营收大 幅增长，22 年营收负增长后，23 年也曾重回营收增长轨谈，尤其是 23Q3 和 23Q4， 在浪掷电子复苏与补库动作的共振下，营收同比分别+108.57%、+78.33%。而 21 年一芯难求下的高价高毛利只是暂时，行业去库存也影响着出货价钱，公司毛利 率在 23 年达到了 24.85%的低谷，但跟着行业去库进入尾声，特别廉价将得到持 续的赞助，公司持续的居品革命也成心于毛利率的赞助，咱们判断 23Q3 中 22.12% 的毛利率也曾触底，畴昔将进入毛利率赞助的轨谈中，公司的盈利才气将逐步恢 复。
浪掷电子是基本盘，工业和汽车将孝顺增长新动能。浪掷电子是现时公司的中枢 卑劣，公司以居品的全面性与革命性在浪掷电子领域持续成长，同期也在工业和 汽车领域积蓄动能。公司在 22 年加多了 IATF16949 汽车质地管理要求并取得了 符合性文凭，23 年得到了 IS 26262:2018 汽车功能安全最高品级 ASIL D 历程认证文凭，上海临港艾为车规实验中心也已奠基建设，彰显进 工业车规居品的决 心。浪掷电子模拟 IC 多为低压居品，跟着更多高性能数模夹混居品逐步导入工业 汽车等高压应用领域（现时中控背光驱动、触摸反馈等居品已上车应用），公司的 居品料号预期将快速加多，毛利率也有望更进一竿。23 年，公司干系居品在汽 车领域取得持续龙套，顺利导入阿维塔、比亚迪、零跑、奇瑞、长安、祥瑞、现 代等客户，均已终了居品量产。
4.3、纳芯微
高性能高可靠模拟厂商，聚焦汽车泛能源主赛谈。公司以信号爱护芯片和摆布类 芯片起家，字据 Mar ets and Mar ets 数据，公司 2020 年数字摆布类芯片各人市集 占有率达到了 5.12%。公司聚焦传感器、信号链和电源管理三大居品地方，泛泛 应用于汽车、泛能源和浪掷电子领域，限度 2023 年底，公司料号特地 1800 款。 由 21 年运行各人性半导体供需错配与国产替代海浪助力公司多数居品导入客户， 营收出现爆发式增长，23 年在行业库存水位较高与国外大厂激进的价钱策略共同 影响下，公司营收承压，预期跟着 24 年卑劣库存的去化以及公司新品的陆续放 量，公司营收将重拾增长动能。
摆布类明星居品，传感器电源管理王人发力。公司以包括数字摆布器、摆布接口、摆布电源、摆布采样等丰富的“摆布+”居品奠定基础中枢竞争力，同期在传感器 和电源管理领域也持续发力，如在传感器领域巩固压力传感器性能，新推出磁电 流、温湿度传感器等新址品，电源管理领域推出车规级功能安全主驱驱动，L D 尾灯驱动、电机驱动、高边开关等。跟着公司各居品线的革故改革，非摆布类产 品的营收占比稳步进取，23 年也曾达到了 39%。
深耕汽车电子和泛能源，积极布局国外市集。公司王人集高壁垒的汽车和泛能源赛 谈，中高压的应用环境给公司的摆布类居品提供了大展拳脚的空间，国内整车、 光伏、工业自动化等企业的高速发展也为公司提供了一个持续增长的卑劣市集， 电动化与智能化的趋势更使得汽车领域有着丰富的行业契机。以卑劣应用领域来 看，公司 90%以上的营收来自于汽车电子和泛能源。此外，公司发奋于于成为各人 性模拟厂商，对峙大繁密元化布局，已在日韩德等汽车工业传统上风国和地区设 立了分支机构，23 年公司境外收入占比 12.35%。
毛利短期承压，持续研发参预助力弥远成长。汽车和工业是模拟 IC 毛利率相对较 高的领域，但在 23 年卑劣行业去库存和国外大厂较为激进的价钱策略下，公司毛 利率承压，但咱们判断在锐利的竞争中公司市集份额稳中有升，其中公司 23 年全 年出货 19.16 亿颗，出货量同比增长 33.87%可佐证。面对锐利竞争，公司也强硬进行研发参预，23 年研发用度 5.22 亿元，包括了 1.73 亿元的股份支付用度。在 营收实足值的影响下，23 年研发用度率较高，但强硬的研发参预也为公司营收规 模的弥远增长奠定了坚实的基础。
4.4、想瑞浦
数模居品协同发展，鼓动平台化发展策略。公司主营居品分为信号链芯片、电源 管理芯片和镶嵌式处理器芯片，选定平台化策略，数模协同发展。公司传统上风 信号链领域居品类型和型号不断丰富，23 年在细分领域定制迭代摆布采样、运算 放大器、高性能 ADC/DAC、CA 系列等居品。电源管理则持续拓居品，汽车级 电源居品储备不断丰富。公司 2021 年赞助 MCU 业部 ，TPS32 夹杂信号微限度 器家眷主流居品线的两大系列共计 26 款居品于 23 年完成量产发布，23年公司 MCU 居品线已终了量产销售。现时公司居品掩盖智能门锁、智能家居、工控、家 电等应用领域，正向数字电源、逆变、储能等领域拓展，成长潜能大。公司领有 特地 1600 款居品，处事特地 6000 家客户。
收购创芯微来拓宽居品线，自建测试中心强化供应链。创芯微聚焦于浪掷类 BMS 芯片，想瑞浦卑劣多为工规，应用领域形成互补。通过外延并购创芯微，公司产 品河山与卑劣有望快速拓展，创芯微能够匡助想瑞浦的期间与居品在浪掷领域转 化为收入，想瑞浦的销售渠谈也能匡助创芯微居品进入工规、车规市集。23 年公 司自建的苏州测试中心也崇拜参预运营，主要骄傲公司自有高端居品的晶圆测试 和制品测试门径，增强研发期间和测试工艺的协同效应，为公司供应链安全、期间守秘和研发迭代提供有劲支撑。现时信号链仍是公司的营收主力，跟着外延并 购和自建测试中心的影响逐步自大，公司信号链和电源管理有望协同发展。
终局市集景气度欠安，收入毛利承压。2023 年各人半导体行业处于下行周期，下 游需求怨恨重叠国外模拟龙头激进价钱策略的影响，公司事迹承压。23Q4 公司毛 利率为 46.61%，24Q1 毛利率环比+1.02pct，后续在价钱压力趋稳的态势下，公司 有望通过供应链降本和新品迭代赞助毛利率。研发用度方面公司强硬参预，研发 参预保管高位，其中 22、23 年分别包括了 2.47、0.27 亿股份支付用度。
积极拓展车规市集，各人化布局持续完善。公司车规级居品进展细腻，23 年推出 包括高集成度车规级 PMIC、援救特定帧叫醒的车规级 CA 收发器等龙套性居品。 限度 23 年末，公司已有特地 20 余个品类共计 110 余款居品上市，涵盖汽车电子 系统中能源、座舱、智驾、车身、底盘等应用。为提高各人市集掩盖度，公司 23 年在好意思国、日本、韩国、德国新设销售援救中心，便于快速响应国外客户需求， 提供优质的土产货化援救，各人化布局持续完善。
4.5、南芯科技
电荷泵赛谈龙头，居品力与市占率率先。公司专注于电源及电板管理领域，为客 户提供端到端的竣工惩处有计议。电荷泵是公司的明星居品，应用于手机快充领域， 由于毋庸搭配电感，具有高效率、高功率密度、低发烧等优点，是 22.5W 以上手 机大功率充电的主流有计议。字据招股书数据，以 2021 年出货量口径磋议，公司电 荷泵充电管理芯片位列各人第一。23 年公司推出业内率先的超高功率、6:2 架构 的电荷泵芯片，支撑 300W 快充功率。
电荷泵居品线是公司的基本盘，全链路居品线持续拓展。算作手机快充的主流解 决有计议，电荷泵在现时手机市集合属于刚需，且持续受益于快充功率与渗入率的 进步。公司电荷泵居品客户掩盖全面，居品线丰富，占公司营收约 7 成，同期维 持 40%+的毛利率，突显了公司在 cost-do n 遐想与领域效应上处于率先上风，是 公司的基本盘。与此同期，公司也在供电端和开发端进行居品拓展，如高集成度 AC-DC 电源管理芯片、无线充电芯片、Amoled 供电芯片等。供应商的系统性解 决有计议才气有助于终了客户供应链管理增效与公司居品创收的双赢，公司充电管 理全链路居品拓展后劲大。
电荷泵带动营收高速增长，后续增长动能有望由其 居品 线发奋。跟着公司明星 居品在 21 年放量，公司举座营收高速增长，在 21 年达到了 451.96%的同比增速， 跟着营收基数的变大，主力电荷泵业务增速预测趋缓。而在电荷泵居品攻城略地 之后，诸如适配器电源管理与汽车电子居品线有望发奋，成为营收增长的新力 ， 其中适配器电源管理居品线 23 年营收同比+88.47%，汽车电子居品线 23 年营收 同比+89.02%。
受益于细腻的竞争方式，公司毛利率平稳且有望保管。由于电荷泵方式竞争相对聚首，国外大厂未重心布局，且公司的居品仍在持续迭代升级中，是以举座毛利 率较为优秀。畴昔跟着公司在充电管理全链路上进行居品膨大，对毛利率可能有 小幅影响，但举座毛利率水平仍然可控。21 年公司电荷泵居品大范围导入主流手 机客户，公司净利率也在 21 年达到峰值，现逐步管理至稳态区间。
4.6、杰华特
编造 IDM 模式，DRMOS 与多相限度器畴昔可期。公司领受编造 IDM 模式，无 须 IDM 模式高额的固定钞票投资，同期也能绑定专属产能并完成自有工艺平台的 迭代升级，终了芯片的高性能、高可靠性和高效率。公司在电源管理 IC 方面布局 较广，形成了 AC/DC、DC/DC、线性电源、电板管理四大四类，其中 DC/DC 产 品掩盖 5-700V 低中高全电压品级，其中的 DrM S 和多相限度器业务持续鼓动， 30A-90A DrM S 及 6 相、8 格外多相限度器均已终了量产，该居品在 PC、汽车 电子和处事器上均有应用，竞争敌手主要为国外厂商，有望为公司的事迹带来爆 发式的增长。公司股东包括 DrM S 和多相限度的在 PC 和处事器上的策略客户， 有望使公司的居品在界说上保持率先上风。
23 年营收承压，毛利存在上行后劲。公司 23 年营收 12.97 亿，同比 22 年出现小幅下滑，主要受到行业下行期与价钱压力的影响。公司仍然保管积极的市集策略， 23 年终了全年销量同比增长 26.5%，跟着后续价钱企稳与新品放量，公司 24 年营 收有望终了较高弹性。毛利率方面，浪掷电子仍是公司短处的卑劣（如 L D 驱动 和 AC/DC 居品），重叠行业下行期影响，23 年毛利率 27.40%，同期 24Q1 已出现 环比改善。跟着高毛利居品的逐步放量，公司毛利率存在上行后劲。
保持高研发参预，弥远营收放量可期。限度 23 年，公司共有研发东谈主员 544 东谈主，研 发用度接近 5 亿，下行周期的强硬研发参预使得用度率相对较高，畴昔跟着研发 效果逐步更动为营收，研发用度率有望逐步回落。公司在汽车电子方面的布局也 值得期待，在车规方面推出了 5-100V 的竣工 DC/DC 居品矩阵、国内首颗 50A 车 规级高效率智能功率模块（DrM S），栅极驱动、LD 等也有布局，应用于智能 座舱、智能电动以及 ADAS 等领域，构成公司新的成长弧线。
4.7、帝奥微
上风居品质能率先，多元布局持续丰富居品矩阵。公司专注于高性能模拟芯片， 持续为客户提供高遵守、低功耗、品质平稳的模拟芯片居品。2023年公司信号链 芯片占比 50.4%，电源管理芯片营收占比 49.6%，占比举座平稳。信号链芯片方面，公司居品包括运放、模拟开关和 MIPI 开关，在高速高精度方面保持率先。电 源管理芯片方面，2023年公司 AC/DC、DC/DC 不断放量，高性能充电居品、LD 、 负载开关偏激 驱动类居品亦稳步进步。公司电源管理主打低功耗、低 MI，目 前正持续推动工业、处事器大电流电源模块、氮化镓快充和汽车智能照明驱动等 地方的应用。公司客户掩盖小米、 PP 、VIV 、大华和海康等头部终局厂商及 闻泰、华勤等知名 DM 厂商。限度 23 年底公司居品型号已达 1600 余款，多项 居品已达国际先进水平。
营收短期承压回转在即，毛利水平举座肃穆。公司在半导体下行周期中事迹承压， 23Q1 基本事迹触底，经过一年多的行业去库存，尤其是 23 年下半年浪掷电子下 游收复拉货后，公司营收逐步企稳，基本重回增长轨谈。24Q1 公司营收 1.28 亿， 同比+69.81%，环比+49.93%，预测 24 全年营收有望逐季增长。公司在低功耗、高 速、高精度方面居品布局较多，以高性能杰作居品参与市集竞争，竞争方式相对 细腻，毛利率压力相对较小，且跟着新品推出，毛利率仍有上行空间。
掩盖多元领域，发力车规应用市集。公司对峙研发参预，不断开拓居品领域，覆 盖了包括浪掷电子、汽车电子、智能 L D 照明、通讯开发、工控和安防以及医疗 器械等领域。公司意思在车规居品的研发布局，已在信号链领域推出高速运放、 高精度电流检测放大器等车规居品，在电源管理领域推出马达驱动、高精度高边 开关、车灯等系列性居品。公司 23 年研发用度 1.46 亿，咱们判断有较大比例是 车规方面的参预，跟着公司高性能车规居品的持续丰富与客户侧的持续导入考据， 有望给公司孝顺走漏的成长弧线。
4.8、天德钰
聚焦自大驱动芯片，电子价签驱动居品力率先。公司专注于挪动智能终局领域整 合型单芯片，自大驱动芯片（DDIC+TDDI）和电子价签驱动芯片是现时营收主力。 公司国表里终局客户资源丰富，合作念客户包括 B 、群创光电、华星光电等面板 厂，华勤、闻泰、龙旗等 DM 厂商，居品泛泛应用于手机、平板、智能一稔等产 品。字据事迹快报数据，公司市集份额持续拓展，手机高刷新率自大驱动芯片， 带笔的平板自大驱动芯片，四色电子价签驱动芯片等新品对事迹孝顺清醒，公司 24H1 终了收入 8.43 亿元，同比+67.74%，终了归母净利润 1.02 亿元，同比+118.14%， 成长才气无虞。
布局快充契约和音 马达，构筑潜在增长点。 快充契约期间往更高瓦数和更高集 成度地方发展，公司的快充契约持续革故改革，23 年推出高集成度的 JD6628 产 品。音 马达的中枢功能是终了录像头对焦和光学防抖，分为开环、闭环和光学 防抖（ IS）三大类。音 马达居品质能依赖硬件 +软件算法，公司已研发多款分 立式驱动 IC 以及 IS 软件算法，有较强的居品竞争力。现时智能手机市集高端 机型 IS 基本是标配功能，且该功能正在进行持续的升级迭代与应用下千里，公司 在高端音 马达（ SMA）上已有居品有计议，有望在音 马达赛谈 得到肃穆成长。
4.9、龙迅股份
主理市集机遇，迭代居品质能，构建中枢竞争力。公司专注于高速夹杂信号芯片 遐想，其居品具有低功耗、低蔓延、高兼容和高可靠性等特质，并泛泛应用于 PC 及相近、安防监控、视频会议、汽车电子、自大器及商显、AR/VR 及通讯 5G 等 领域。公司研发的 4K/8K 超高清视频信号桥接芯片在 2023 年运行批量出货，成 为市集上少数可兼容多种超高清信号契约，援救包括视觉无损视频压缩期间、视 频缩放、旋转及分割等视频处理功能和 8K 自大的单芯片惩处有计议居品，骄傲了 客户新一轮升级换代需求以及超高清自大的市集需求。
布局汽车电子，事迹持续增长。汽车电子是公司短处的布局地方，限度 23 年底， 公司在车载昂首自大和信息文娱系统等领域已完成高清视频桥接和处理芯片的导 入，其中已有 8 颗芯片通过 A C-Q100 认证，公司汽车电子业务有望持续快速增 长。与此同期，公司愚弄高速数据传输多年的期间蕴蓄，也积极研发面向 HPC、 新一代通讯等领域的高速数据传输芯片。举座来看，公司营收持续增长，毛利率 保管 50%以上且相对平稳，突显成长性和盈利才气。
4.10、英集芯
深耕电源管理领域，领跑快充契约芯片。公司专注于开发挪动电源芯片、快充协 议芯片、无线充电芯片、车充芯片、TWS 耳机充电仓芯片等居品，公司以特色数 模夹杂 SoC 芯片翻开快充挪动电源芯片市集，单颗芯片终了 MCU 电量自大，充 电、升压、按键、手电筒等、边充边放、锂电保护、快充契约等功能，显耀优于 多芯片的分立式有计议。公司快充契约居品得到了高通、联发科、展讯、华为、三 星、 PP 、小米、vivo 等主流平台的契约授权，23 年出货 3.4 亿颗，出货量优 势清醒。
进 便携式储能领域和车充前装市集，多条成长弧线正在形成。 公司已于 22 年进 入便携式储能市集，推出标记性的 IP5389 芯片，可提供最大 100W 功率输入输出 与 8A 的充电电流，同期集成多项功能，得到繁密品牌客户招供，已向正浩、华 宝、华好意思兴泰等品牌厂商量产出货。而在车充市集合，公司正从后装市集上前装 市集拓展，跟着汽车行业电动化和智能化的持续鼓动，公司有望持续受益。此外 公司在音频、物联网的干系居品上也有布局，多条成长弧线正在形成。
4.11、好意思芯晟
夯实“电源管理+信号链”双驱动，搭建“手机+汽车”双平台。在电源管理类芯片领 域，公司深耕于 SoC 数模夹杂电源期间，在信号链芯片领域公司开展私有侦测算 法和感应器限度期间、高精度光电遐想期间等关节中枢期间攻关。现已形成“电 源管理+信号链”双驱动居品体系，主要居品包括无线充电芯片（放射+秉承）、照 明驱动芯片、有线快充芯片、信号链光学传感器以及汽车电子居品。依托“手机 +汽车”的用户平台，为公司下旅客户提供丰富优质的芯片居品及惩处有计议。公司 居品掩盖了包括品牌 A、荣耀、三星、传音、VIV 、 PP 、小米、An er、Signify、 Ledvance、梦想、比亚迪等繁密知名品牌。
光传系列居品终了量产龙套,无线充业务持续放量。公司跨学科开发和会多项期间 为一体的信号链光传感芯片，推出多款光学传感器，终了信号链快速布局，其中 好听检测传感、窄缝三合一传感均已量产；业内首款应用于偏振光表冠等芯片已 经为业内知名客户启动领域拜托。2024 年 Q1 光传系列居品已终了销售收入 0.11 亿元，有望为公司增长提供持续能源。车载无线充的普及重叠无线充电在智能手 机终局下千里，带动无线充电芯片等居品需求的进步。23 年公司持续完善 5W-100W 的无线充电秉承端与放射端全系列，率先推出工艺革命与期间迭代的 80W 无线充 电秉承端芯片，骄傲工信部最新无线充电圭臬与旗舰品牌的应用需求。2023 年公 司无线充业务营收占比为 42.52%，同比+64.06%，预测 24 年将不绝支撑公司业 绩增长。
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（转自：畴昔智库）开云官方